國泰君安最新發布的《第三方支付線下收單行業專題報告》（以下簡稱“報告”）詳盡分析，我國的線下收單行業正在快速演變，呈現出需求回升、監管趨緊，以及頭部支付公司前景看好的趨勢。這個行業不僅滿足商戶的貨幣資金轉移需求，還通過不斷創新服務模式，滿足了不同商戶的需求。此外，這個行業也正迎來著新的時代，為多個領域的商戶提供安全便捷的收款方式。

　　線下收單行業：消費回升與監管演進

　　國內的線下收單行業正站在一個關鍵的歷史節點。隨著全球經濟逐漸走出疫情的沖擊，國內消費需求迅速回升。這個回暖趨勢不僅對大型連鎖超市和商場產生影響，也在眾多小微商戶中感受明顯，其中包括街頭小攤、餐館、咖啡館等。這些商戶日益察覺到線下收單服務的重要性，因為它為他們提供了安全、便捷、高效的貨幣資金轉移渠道。

　　《報告》提到，線下收單業務滿足了餐飲娛樂、房地產、民生等線下商戶的收款需求。線下收單的場景多樣，線下收單業務滿足了不同場景下商戶的收款需求，按照“96費改”前的分類標準，線下商戶可分為餐飲娛樂類、一般類、民生類及公益類。

　　另外，監管機構通過發布《條碼支付業務規范（試行）》等法規，為這一領域的發展提供了指導，保障了市場的可持續性和安全性。這種政策法規的制定在一定程度上也為新興支付方式的發展提供了合法性和可信度。除了條碼支付，虛擬錢包和NFC支付也在行業中嶄露頭角，為消費者提供更多便捷支付選項。

　　與需求回升相伴隨的是監管政策的不斷演進。監管部門強化對線下支付市場的管理，目的是確保合規運營、消費者權益的保護，以及風險的防范。這種監管演進旨在加強金融體系的穩定性和透明度，確保市場的可持續性。

　　多元支付崛起：線下收單市場邁向創新時代

　　線下收單市場已經不再是單一的銀行卡支付的代名詞。隨著技術的不斷進步，多種支付方式逐漸嶄露頭角，其中最引人注目的是條碼支付。這一創新方式將線下支付變得更加便捷，用戶只需使用智能手機掃描商戶提供的二維碼，即可完成支付。這種方式不僅提高了支付效率，還降低了支付成本，尤其適合小微商戶。

　　《報告》提到，2022年線下收單交易量約64萬億元。我們所分析的線下收單行業主要由銀行卡收單和條碼支付收單兩部分組成，因此我們考慮選取中國支付清算協會披露的“非銀機構銀行卡收單”數據（協會披露的2022年數據41.34萬億元中，有5.59萬億元的線上銀行卡收單交易，占比13.52%；35.75萬億元的線下銀行卡收單交易，占比86.48%，其余年份未披露，

　　為了方便測算，我們統一選取線上線下合計數據）以及艾瑞咨詢2021年發布的《2021年中國線下收單行業研究報告》和2023年發布的《2023年中國第三方支付行業研究報告》中刷卡收單和條碼收單占比數據測算得出2017-2022年線下收單規模數據。根據我們測算，截至2021年，線下收單市場規模呈上升趨勢，但增長速率放緩；2022年因疫情影響線下收單市場規模同比下降23.39%至64.09萬億元。

　　頭部支付公司嶄露頭角

　　與需求回升和監管政策的演進相對應的是頭部支付公司的迅速嶄露頭角。這些公司不僅擁有豐富的經驗和技術實力，還能夠快速適應市場的變化，推出創新性的支付解決方案。他們還在積極與商戶合作，提供更多增值服務，以滿足不同類型商戶的需求。這一動態的發展加強了市場競爭，推動了服務質量的不斷提高。

　　以第三方支付機構拉卡拉為例，拉卡拉主要通過自營模式和通過商戶拓展服務機構的渠道拓展模式進行商戶拓展，然后對商戶進行篩選評估，選定符合條件的商戶與其簽訂收單受理協議，完成簽約的商戶以POS機為入口，通過拉卡拉提供的交易系統開展銀行卡收單業務。特約商戶根據日常交易業務數據和簽約費率，向拉卡拉支付手續費，手續費的支付采用代扣模式，即收單機構先行將手續費扣除后將交易清算資金凈額結算至簽約商戶指定的賬戶中。

　　隨著經濟形勢的改善，線下消費的持續回升，線下收單業務的交易量有望繼續增長。雖然一些支付費率略有上升，但仍保持在合理范圍內。此外，隨著行業集中度的提高，頭部支付公司有望迎來更多機會，進一步擴大市場份額。

　　預計2023年增2%，2025年增53%

　　分析師預測，隨著疫情影響逐漸消失，線下消費有望得到持續恢復，一定程度上增加線下收單總交易規模。但2023年支付行業監管趨嚴，對銀行卡收單業務產生了一定影響。因此，他們預計2023年線下收單總額將實現同比微增2%至65.4萬億元，隨著“一機一碼”政策的邊際影響減弱，經濟預期改善以及消費持續恢復，線下收單市場仍會迎來增長機遇，預計2025年線下收單市場規模將達到98萬億元，比2022年增長53%。

　　另外，頭部支付公司市占率呈波動變化，支付牌照收緊及259號文件出臺致使監管趨嚴后預計支付行業呈現出馬太效應。

　　2023年費率上升至0.126%

　　眾所周知，支付費率一直是行業中的關鍵指標，過去幾年一直保持較低水平。然而，到2023年，平均費率從0.110%上升至0.126%。這種費率的波動主要受到前期退款事件的影響以及支付成本的上升。隨著支付終端的監管趨嚴，許多支付機構不得不上調商戶前端費率。這也反映出支付行業不斷調整以適應新的監管環境。

　　對此，國泰君安分析師分析了分析拉卡拉、新大陸、新國都、移卡四家上市公司的支付業務，各家公司的綜合費率在2022年之前大致呈現下降趨勢，2023年上半年，各家公司的支付費率均出現提升，取四家公司平均值，綜合費率從2022年底的0.11%提升至2023H1的0.126%，收單費率呈現觸底回升態勢。

　　總而言之，我國線下收單行業已進入一個新的時代，面臨著巨大的機遇和挑戰。這個行業已經在滿足各類商戶需求方面取得了相當大的成功，但隨著監管的進一步趨嚴和市場競爭的不斷激烈，行業將繼續進化和成熟。無論如何，這是一個令人充滿期待的領域，將持續引領著我國的支付產業向前發展。投資者應密切關注這一行業的發展，抓住其中蘊藏的投資機會，但同時也要謹慎評估潛在的風險。